2021年5月13日，阿里巴巴集團(tuán)（NYSE：BABA；港交所：9988）發(fā)布截至2021年3月31日第四季度（2021財(cái)年Q4）及財(cái)年(2021財(cái)年）業(yè)績。

2021財(cái)年，集團(tuán)營收7173億，同比增長41%（剔除合并高鑫影響，營收同比增長32%），超過一年前公布的“收入指引”（注：2020年5月22日，阿里發(fā)布收入指引稱“2021財(cái)年?duì)I收超過6500億元”）。

財(cái)報(bào)亮點(diǎn)還有“全球活躍用戶超過10億”，“GMV達(dá)1.2萬億美元”，“財(cái)年凈利潤1503億”等利好。但觸動投資者的是，2021財(cái)年Q4，因182億反壟斷罰款出現(xiàn)了76.6億經(jīng)營虧損。因上市以來首次季度虧損，阿里股價(jià)在紐交所、港交所均出現(xiàn)不同程度的下跌。

剔除反壟斷罰款影響，阿里核心商業(yè)經(jīng)調(diào)整EBITA利潤率顯著下降，也令投資人不安。

營收結(jié)構(gòu)“純粹”

2016財(cái)年（截至2016年3月31日），阿里集團(tuán)營收突破1000億，2020財(cái)年突破5000億，2021財(cái)年突破7000億。過往五年復(fù)合增長率為48%。

阿里再度發(fā)布收入指引，預(yù)計(jì)2022財(cái)年?duì)I收將達(dá)9300億。如果再超額幾個(gè)百分點(diǎn)，將達(dá)到1萬億。

疫情席卷全球的背景下，阿里這樣體量的公司營收增速達(dá)到40%，體現(xiàn)出中國經(jīng)濟(jì)的韌性及居民消費(fèi)的增長潛力。

推動阿里集團(tuán)營收增長的動力主要來自核心電商、云計(jì)算和數(shù)字媒體/娛樂。

2021財(cái)年，核心商業(yè)營收6211億，同比增長1850億，增幅42.4%，對集團(tuán)營收增長的貢獻(xiàn)率達(dá)89%；

云計(jì)算營收601億，同比增長201億，增幅50.2%，對集團(tuán)營收增長的貢獻(xiàn)率為10%；

數(shù)字媒體/娛樂營收312億，同比增長42.4億，增幅15.7%，對集團(tuán)營收增長的貢獻(xiàn)率為2%；

“創(chuàng)新業(yè)務(wù)及其它”出現(xiàn)18億元負(fù)增長，對集團(tuán)營收增長的貢獻(xiàn)率為負(fù)0.9%。

阿里營收結(jié)構(gòu)比較純粹，電商、云計(jì)算是絕對主體，這一點(diǎn)與亞馬遜相似度較高。

營收規(guī)模達(dá)到數(shù)千億之后，實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長非常不易，通常必須得搞多元化且多元化非常成功才行。

例如騰訊2020年4821億營收中，移動端+PC端游戲總收入1912億，占比39.7%；金融/云計(jì)算等服務(wù)類收入1281億，占比26.6%；廣告收入823億，占比17.1%；不含游戲的增值服務(wù)收入（即社交網(wǎng)絡(luò)）收入730億，占比約15.1%。

拆解核心電商

2021財(cái)年，核心電商營收6211億，分為中國零售、中國批發(fā)、跨境零售、跨境批發(fā)、菜鳥物流、本地生活六大板塊。

1）中國零售≠平臺電商

中國零售包括淘寶、天貓、新零售及阿里健康，約有20億種商品，年交易金額超過1萬億美元。

2021財(cái)年，中國零售營收4737億，占阿里核心商業(yè)營收的76.3%。2017財(cái)年和2018財(cái)年這個(gè)比例分別為85.2%、82.5%；2019財(cái)年和2020財(cái)年這個(gè)比例穩(wěn)定在76%一線。

2021財(cái)年，中國零售交易額（GMV）達(dá)7.5萬億（剔除未支付訂單），8.1億年度活躍用戶人均消費(fèi)9240元，人均同比增幅1.8%。

人不會沖動一年，全年消費(fèi)多少要看可支配收入。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年中國社會消費(fèi)品零售總額35.3萬億（除汽車以外），同比下降4.1%。

中國零售業(yè)務(wù)又分為2B和2C兩個(gè)板塊：2B平臺業(yè)務(wù)名為“用戶管理”；2C自營業(yè)務(wù)包括新零售/直營業(yè)務(wù)，旗下有天貓超市、盒馬、銀泰、高鑫、淘鮮達(dá)等品牌。

2021財(cái)年，2B的“用戶管理”（含傭金）收入3061億，占中國零售營收的64.6%：2C的新零售/直營收入1676億，占中國零售營收的35.4%。

線下新零售/直營收入占比超過三分之一，不能再將阿里的零售業(yè)務(wù)視為“平臺電商”了。

2017財(cái)年，電商平臺變現(xiàn)率不到3%；2018財(cái)年變現(xiàn)率提高到3.35%；2021財(cái)年，中國零售業(yè)務(wù)中2B的平臺業(yè)務(wù)交易金額為7.3萬億，變現(xiàn)率為4.18%。

變現(xiàn)率為4.18%意味著，電商每獲得1000億營收，就要有價(jià)值2.4萬億的商品被生產(chǎn)、被出售，可見開放平臺具有良好的“外部性”。

近年來，自營和開放平臺兩種模式日漸“合流”：開放平臺起家的阿里，自營業(yè)務(wù)GMV已經(jīng)占到總成交額的35.4%；自營起家的京東，一半以上成交額來自第三方商家。

自營屬于零售業(yè)，賺的是進(jìn)銷差價(jià)；開放平臺屬于互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，賺的是服務(wù)費(fèi)/傭金/廣告費(fèi)，毛利潤率要高一個(gè)數(shù)量級。

隨著自營業(yè)務(wù)在營收中占比提高，阿里零售毛利潤率呈現(xiàn)下降。但自營是增量，比如盒馬、高鑫的營收不是從天貓“搶”來的，因此零售板塊的營收、毛利潤總額仍會保持增長。

2）國際業(yè)務(wù)、菜鳥、本地生活

國際業(yè)務(wù)包括跨境零售和跨境批發(fā)。

2021財(cái)年跨境零售收入345億，同比增長41.7%，增長主要來自Lazada、速賣通、Trendyol等業(yè)務(wù)；跨境批發(fā)收入主要來自會員付費(fèi)，2021財(cái)年收入39.2億，同比增長59%；國際業(yè)務(wù)營收合計(jì)489億，同比增長44%。

菜鳥物流收入來自國內(nèi)/國際“一站式服務(wù)與供應(yīng)鏈解決方案”，是阿里核心商業(yè)板塊增速最快的業(yè)務(wù)。2019財(cái)年?duì)I收同比增速達(dá)120%；2021財(cái)年?duì)I收373億，同比增長68%。財(cái)報(bào)披露菜鳥營收快速增長的主要?jiǎng)恿κ菄H業(yè)務(wù)。

本地生活服務(wù)收入來自餓了么，2021財(cái)年?duì)I收315億，同比增長24%。

跨境零售、菜鳥物流在很大程度上受惠于國家大力推進(jìn)的“一帶一路”建設(shè)。

3）用戶增長

截至2021年3月末，阿里中國零售年度活躍用戶（過往12個(gè)月至少有一次消費(fèi)行為）達(dá)8.1億，同比、環(huán)比分別凈增8500萬、3200萬。財(cái)年披露，新增用戶七成來自欠發(fā)達(dá)地區(qū)。

財(cái)報(bào)年，面向“價(jià)格敏感”用戶的“淘寶特價(jià)版”年度活躍用戶超過1.5億，且“擁有理想的用戶留存率”。

截至2021年3月末，阿里全球年度活躍用戶超過10億，其中8.9億來自中國（包括電商平臺、本地生活、娛樂），2.4億來自海外（包括跨境零售、速賣通、Lazada)。

淘寶APP被阿里重新定義為“社交電商平臺”，“提供豐富互動功能及精心打造的內(nèi)容”，商家能夠通過直播、短視頻、互動游戲和圖文內(nèi)容與消費(fèi)者互動。2021財(cái)年，淘寶直播GMV超過5000億。

“大馬”累不累？

阿里各項(xiàng)業(yè)務(wù)的格局可以比喻為“大馬拉小車”：電商業(yè)務(wù)利潤豐厚，拿“小錢”養(yǎng)著云計(jì)算、數(shù)字娛樂及創(chuàng)新業(yè)務(wù)。在這些虧錢業(yè)務(wù)中，有的對電商生態(tài)的價(jià)值已經(jīng)相當(dāng)明確，如云計(jì)算；有的還需要探索；有的面臨重新評估。

所以，阿里財(cái)報(bào)一個(gè)重要的看點(diǎn)是：大馬累不累？

1）三架“小車”

阿里“云計(jì)算”是IaaS及基礎(chǔ)設(shè)施公用事業(yè)服務(wù)提供商；數(shù)字媒體/娛樂分部的主體是優(yōu)酷、UC瀏覽器兩大內(nèi)容分發(fā)平臺；創(chuàng)新及其它分部包括高德地圖、釘釘、天貓精靈。三大非核心商業(yè)板塊，占集團(tuán)營收的比重始終沒有超過15%。

云計(jì)算業(yè)務(wù)表現(xiàn)最為搶眼：2021財(cái)年收入超過600億，同比增速超過50%，占集團(tuán)總營收的8.4%（同比提高0.5個(gè)百分點(diǎn)）；

數(shù)字媒體/娛樂業(yè)務(wù)收入312億，同比增長15.7%，占集團(tuán)總營收的4.3%（同比減少1個(gè)百分點(diǎn)）；

創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入主要來自高德，2021財(cái)年?duì)I收48億，同比下降27.2%，占集團(tuán)總營收的0.7%。

2021財(cái)年，云計(jì)算營收穩(wěn)步增長，Q2營收149億，同比增速60.4%；Q4營收168億，同比增速回落至37.2%。

數(shù)字媒體/娛樂營收“滯漲”，2021財(cái)年后三個(gè)季度營收都在80億出頭；

從2021財(cái)年開始，阿里自研游戲業(yè)務(wù)已完成孵化，相關(guān)營收從“創(chuàng)新”移步至“數(shù)字娛樂”。創(chuàng)新板塊營收一度出現(xiàn)負(fù)增長（Q1），但到了Q4同比增速一躍而至18.2%，似有“輕裝上陣”之感。

從營收規(guī)模及增長態(tài)勢看，云計(jì)算有豐富想象空間。根據(jù)Gartner最新報(bào)告，阿里在全球IAAS市場中保持世界第三、亞太地區(qū)第一的排名。

2）各分部業(yè)績

2021財(cái)年Q1，核心商業(yè)經(jīng)調(diào)整EBITA為306.8億，同比增長9%，但利潤率降至19%。

EBITA是用毛利潤減市場、研發(fā)、行政等項(xiàng)費(fèi)用，再剔除非經(jīng)常性損益及非現(xiàn)金收支出而來。

2021年Q1利潤率下降有兩方面因素：

一是毛利潤率下降，這是因?yàn)樽誀I收入占比提高所致（自營業(yè)務(wù)毛利潤率遠(yuǎn)低于平臺業(yè)務(wù)）；

二是為拓展業(yè)務(wù)進(jìn)行的“策略性投入”，說白了就是補(bǔ)貼、廣告等市場費(fèi)用。“策略性投入”的覆蓋面很廣，包括新零售、本地生活服務(wù)、Lazada、淘寶特價(jià)版、菜鳥網(wǎng)絡(luò)……

剔除“策略性投入”，2021年Q1核心商業(yè)經(jīng)調(diào)整EBITA為443億，利潤率為27.5%，比2020年同期降低了2.5個(gè)百分點(diǎn)，反映的正是自營收入占比的提高。

2021財(cái)年Q3錄得2400萬“微利”，利潤率0.1%，阿里云計(jì)算經(jīng)調(diào)整BEITA終于扭虧為盈；Q4經(jīng)調(diào)整EBITA上升至3.1億，利潤率1.8%。根據(jù)利潤率的波動上升趨勢，阿里云計(jì)算將迎來第一個(gè)財(cái)年盈利。

阿里數(shù)字媒體/娛樂板塊業(yè)績季節(jié)波動性顯著，財(cái)年Q4（即第一個(gè)自然季）虧損率最高。2021財(cái)年Q4，經(jīng)調(diào)整EBITA虧損27億，虧損率為33.5%，虧損幅度較2020財(cái)年Q1收窄12.8個(gè)百分點(diǎn)。

核心商業(yè)BEITA利潤率下降，云計(jì)算來到盈虧平衡點(diǎn)，數(shù)字媒體/娛樂和創(chuàng)新業(yè)務(wù)仍在“燒錢”，阿里總體經(jīng)營狀況如何？

從下面這張圖看，2020財(cái)年Q1（即2020年二季度）情況最吃緊——季度核心商業(yè)EBITA利潤281億，另外三個(gè)板塊共計(jì)虧損66.2億，占到核心商業(yè)利潤的23.5%；2021財(cái)年Q1情況有所好轉(zhuǎn)，核心商業(yè)EBITA利潤307億，另外三個(gè)板塊共計(jì)虧損55.7億，占到核心商業(yè)利潤的18.2%。

核心商業(yè)執(zhí)行“利潤換市場”策略，EBITA利潤率下降，但云計(jì)算馬上可以“自食其力”，數(shù)字媒體/娛樂虧損率收窄（游戲或許會有“錢途”）……

“大馬拉小車”格局未變，阿里將成為中國第一家年收入超過1萬億元人民幣的互聯(lián)網(wǎng)公司。